慶幸毋須寫祭文

恒基發展（0097）股東最後否決私有化。42名獨立股民反對恒發私有化，逾7500萬股反對。但111名股民的逾4.5億股贊成，佔總投票股數的85.74%。只要反對票不多於7467萬股，私有化即能成事。小弟大感快慰，慶幸不用為恒發寫祭文。

恒發私有化觸礁，與政改方案被否決何其相似。曾蔭權指摘否決政改方案的泛民議員為「反對派」。相信李兆基同樣視42名搞垮私有化的股東為「反對派」。我以為反對派能夠以小勝大，投票制度救了一命。私有化獲得通過除須75%的已投票的公眾持股贊成外，尚須不多於10%全體公眾持股反對，始能成事。近日有云對沖基金搞局，令私有化觸礁。不如說收購價未能打動反對派。這點我只是拾David Webb的牙慧。當然換股安排亦有欠吸引，恒發股東換股後一旦齊齊沽貨，猶如「人踩人」，股價大概成為腳下亡魂。

如此結果，我所樂見。股東可以繼續享用財富大餐，繼續以折扣價購入中華煤氣（0003）。缸湖中識貨之人多矣，恒發股價復牌後急跌，但不消一日，即反彈至13元左右水平，仍比恒地提出的私有化作價12.88元高。而中煤股價也節節上升，可見這道主菜最受歡迎。

況且預期今年恒基系部署分拆REITs（房地產信託基金），據報道，沙田中心商場、九龍行皆榜上有名，皆屬恒發所有，一旦分拆，自會有錢落袋，會否派息則未可料也。正是塞翁失馬焉知非福，私有化失敗非壞事也。

編案：小弟未能趁恒發私有化表決前，刊出獨立財顧歪理連篇的文章，罪過罪過。無論如何，借此機會補登，說明恒發獨立財顧明欺小股東不識貨。

歪理一、中煤純利增長下跌成「低價」沽貨「理由」
以上是獨立財顧勸恒發股東沽貨的其中一個「理由」。既然恒發旗下資產如此不堪，為何要李兆基「捱義氣」？當年何解中煤斥數十億回購，令恒發變相增持？

歪理二、近五年派息率、股息率下降
此論似是而非。派息率下降關乎引入新會計制度，尤其是2005年度，因為當年盈利計及物業重估盈餘，派息率焉能不跌？恒發股價近五年不斷上升，反映恒發資產有價，理應是好事不是壞。只要每股派息增幅追不上股價，則股息率就會下跌。況且獨立財顧沒有提及恒發每股派息穩步向升。雖然2002年度及2003年度輕微削減派息，但2005年即有加無減。

試問獨立財顧如此表現，何能代表小股東利益？